發布時間：2022-04-01 08:35:12
來源:中衍資訊
受供應面刺激以及地緣政治引起的商品宏觀環境變化，紙漿價格近來持續攀升，重回一年前的高位。受制于國內林木及纖維資源短缺，紙企木漿自給率普遍偏低，造紙行業協會數據顯示2020年我國進口木漿占木漿消耗總量的63%。去年年末以來的紙漿牛市，主要受供應面刺激（海外自然災害、漿廠工人罷工、海運物流不暢，2021年12月我國紙漿月度進口量僅 191 萬噸，環比/同比減少28%/23%，如下圖所示），以及地緣政治引起的商品宏觀環境變化（原油價格上漲，帶來運輸成本和時間的上升，影響全球供應鏈）。同時，盡管國內紙品需求未見起色，但海外紙品消費有所恢復，為漿價持續上行帶來以下兩點需求面的支撐：1）海外文化紙對國內市場壓制逐步消退；2）國內紙企海外訂單增多，對高價漿接受度有所提高。據IHS Markit數據顯示，中國是俄羅斯針葉漿第一大出口目的地，2021年出口中國的針葉漿占其出口總量超過80%。依利姆集團（包含烏斯齊&布拉茨克漿廠）是目前俄羅斯最大的紙漿企業之一，占俄羅斯紙漿產能 50%左右，其商品漿主要通過蒙古以鐵路運輸的方式運往中國，受俄烏沖突影響較小，但其余漿廠如阿爾漢格爾斯克漿紙廠、賽格薩漿紙廠以及賽亞斯基漿紙廠受航運制裁等影響出口均受到明顯阻力，后續俄烏沖突對俄針的影響仍待觀察。據紙業聯訊數據，依利姆 4月俄漿外盤面價報漲：針葉漿海運面價 980 美元/噸，較上輪提漲90美元/噸， 俄針4月外盤價報漲或主因：1）俄烏沖突對俄針供應銷售等存一定影響，如FSC森林管理委員暫停俄羅斯和白俄羅斯的所有貿易證書，意味著俄羅斯和白俄羅斯的木材和林產品不能用FSC認證，也不能作為FSC認證的產品在世界任何地方銷售；2）俄針一般對標加針的馬牌和月亮，3月俄針報價早于加針，目前馬牌和月亮噸價較俄針高約100美元，4月俄針報價上漲或存補漲因素。圖2. 俄羅斯和加拿大針葉漿現貨報價（單位：美元/噸）俄烏沖突致原油價格上漲，帶來運輸成本和時間的上升，影響全球供應鏈。近期主要航運公司都避開烏克蘭港口，許多公司也在避開俄羅斯，包括One Network、MSC、Hapag-Lloyd和 Maersk，影響該地區供應鏈的完整性。另外，智利企業Arauco宣布MAPA項目（156萬噸漂桉漿），推遲到2022年4月底投產（原計劃 2021年底）；UPM宣布烏拉圭新漿廠210萬噸闊葉漿延期至2023年一季度投產（原計劃2022年下半年）；紙漿新產能的延期投產，對紙漿的價格上漲起到了推波助瀾的作用。從成本端來看，動力煤下游主要包括火電、供熱、建材、化工和煉鋼，分別約占動力煤消費總量的 61%、9%、9%、6%和 5%。我國要求電廠供熱企業長協煤比例提升至 100%、煤企長協比例提升至自有資源的 80%以上后，當前市場煤價或更多代表了水泥、有色、化工等行業的需求。在當前的通脹環境下，下游普遍漲價也拉升了煤價上限。2021年下半年，受經濟復蘇、國內限產等因素影響，煤炭下游商品價格普遍上漲，如下圖所示，也拉高了煤價上限。 對我國第二產業進行拆分不難發現，在采礦業、制造業、建筑業以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業四個子行業中，制造業的用電量貢獻率一枝獨秀。2020 年及 2021 年制造業對全社會用電量的貢獻率分別高達46.7%和48.6%，幾乎獨占我國全社會用電量增量的半壁江山。2022 年政府工作報告中明確提到“今年發展主要預期目標是國內生產總值增長 5.5％左右”?？紤]到第三產業以及消費端的整體復蘇或仍存在諸多掣肘，因此第二產業為代表的傳統行業或仍將成為 2022年我國實現 GDP 增長目標的主要抓手?！胺€增長”助力下，預計我國煤炭消費量于今年繼續實現同步穩定正增長。受國內外煤價倒掛影響，短期中國進口競爭或較為激烈。2022年1-2月我國煤炭進口量顯著下降：2022年1-2月煤及褐煤累計進口量為3539萬噸，累計下跌574萬噸。從長期來看，各國煤炭進口結構或可實現彼此替換，長期有望走向平衡，但受運力掣肘，預期平衡所需時間較長。這種情況下，假設 2022 年全年動力煤進口量較 2021年下降8000萬噸左右，而當前保供形勢下國內產量繼續釋放 1.5-1.7 億噸左右，則 2022 年動力煤供需總體仍為盈余。然而從短期來看，俄烏沖突導致的進口減量或仍有可能導致動力煤價處在偏高水平，如下圖所示。在全球通脹帶動能源價格上漲疊加“穩增長”拉動煤炭需求的背景下，而我國去年又制定了原材料不受能耗雙控的制約的原則，在這一思想指導下，煤價中樞很難明顯回落，反而有望抬升，從而在成本端支撐紙漿價格。受能源成本上漲、“雙減”政策及文化紙進口壓制等因素影響，2021年9-10月可能成為文化紙的階段性底部，去年四季度逐步改善，而今年2月中旬后傳統小旺季來臨，庫存低位，推動成品紙提價落地。去年以來，雙膠紙進口量整體呈下降趨勢，目前海外如歐洲文化紙由于能源價格高企等因素，紙價快速上漲、高于國內，對國內市場壓制逐步消退。而近期中東、東南亞等地疫情后消費復蘇帶動文化紙出口增加，如下圖所示，進一步改善供需。中長期來看，文化紙下游為教材教輔，需求剛性，行業新增供給有限（雖紙企公告投產計劃不少，但行業跟蹤來看預計僅部分產能會實際落地）；上半年本來是白卡傳統淡季，但近期海外造紙供應鏈罷工、停運等推動出口訂單增加，拉動白卡需求，下半年進入“金九銀十”旺季，需求環比改善可期；中長期看好白卡紙需求保持高個位數增長，主因白卡紙主要應用于煙/酒/3C 等高檔包裝，屬于消費升級受益紙品，且限塑令持續加碼，以及富陽白板紙去產能，推動白卡紙終端需求持續向好。結合供需情況，考慮到供應鏈和能源成本支撐的因素，預計2022年上半年木漿整體供應偏緊，漿價預計偏強勢；2022年下半年新產能（闊葉漿）釋放或使闊葉漿價格有回落可能，但整體價格波動不會過大，尤其是紙漿期貨的交割品針葉漿的基本面仍然良好。
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